对熊市的最后一战，结束20年徘徊，开启中国股市“黄金十年”！| 伯乐观点

早在一个月前，时代伯乐已形成观点，并提示各位——中国经济目前正在逐步探底，股市也在四重因素下发生作用，包括中美贸易战胶着、经济衰退担忧、企业流动性危机以及对国家命运和前途的担忧，共同铸就四重底部。而现在是触底反弹还是仍无止境，是黄金十年还是万丈深渊？什么时候将迎来反转？

时代伯乐认为，对标美国，中国已然具备美式牛市的黄金十年大幕，从现在到2019年下半年将会是美式十年的起点，资产价格将全面回落。中国居民资产配置将发行根本性变化，从房地产转为股票，从而使得股市异军崛起，这将是85后起飞的第一波机会，也是60后最后一波大机会。这一局面将彻底结束中国过去20年无牛市的尴尬徘徊。

正 文

很多人还在纠结于政策底、市场底和经济底的问题，事实上，这些基于历史经验的所谓的顺序，一旦全市场的人都知道了，也就没有多大的意义了。经验主义害死人。尤其需要指出的是，中国股市近30年的发展，已经证明股市与经济有关系，但没有太大的关系，否则，无法解释30年经济高速发展，但是股市却没有牛市。

我们很清楚，如果经济再好，而估值不断降低，谈何牛市？2015年牛市的结束也不是经济出了问题。

时代伯乐坚定地认为，中国股市的黄金10年最为核心的原因是：一是中国改革开放的趋势无法逆转；二是中国的强盛和崛起无法逆转；三是中国居民资产配置将发生重大变化，而且这一变化是不可逆的，将从过去40年一切围绕房地产开展工作和生活，逐渐转变为以股市为工作和生活的中枢。

时代伯乐认为，过去20年，中国股市没有牛市，因为我们一切以房地产为核心，加之股市的中国特色有点多，结果18年前我们就已经到过2000多点，18年后还是2000多点，20多年无牛市！这也创造了一个世界纪录。

但是，一旦我们改变过来，彻底结束以房地产为核心的运作方式，未来10年我们将对股市充满信心，很有可能开启黄金10年，因为我们将很可能像美国人一样，国民的生活一切以股市为核心来运转！

时代伯乐认为，唯有以股市作为驱动经济的发动机，中国才有可能实现高科技发展，才有可能成为高科技强国，才有可能使消费成为三驾马车的核心动力，房地产绑架人生，不可能产生持久良性的消费增长。

纵观全球，凡是以银行为融资核心的国家，高科技发展都远远不如以股市为融资核心的国家，欧洲和日本之所以最近20年在高科技领域远远输给美国，最为核心的因素就是美国已经建立起以股权融资为核心的融资体系，而日本和欧洲仍然是银行信贷融资为核心。

众所周知，高科技发展是需要冒险的，是需要长期资金的，而银行资金是满足不了这些要求的，只有股市资金和股权资金是愿意冒险，而且不需要偿还。如果我们仍然是银行家的思维来做股市，那么，股市就会变成抵押式的借贷市场，高科技产业是无法发展的。

悲观者认为，经济没有见底，但时代伯乐坚信，即使本轮经济增长出现下滑，更大的可能性是假摔，因为，中国经济增长的动力并没有丧失，信心的缺失和短暂的政策调整都是可以改变的。悲观者同样认为，在去杠杆的环境下，不可能有牛市，但事实上，在过去30年加杠杆的过程，也没有牛市一样，关键取决于社会的资金是偏好房地产还是股市！

时代伯乐再次强调，即使本轮经济增长出现下滑，更大的可能性是假摔，而不是永久性创伤，需要像上市公司一次性收益一样予以剔除，因为，中国经济增长的原动力并没有丧失，信心的缺失和短暂的政策调整都是可以改变的，中国人勤劳和积极创富的本质没有改变。

2008年美国爆发金融危机的时候，美国迎来至暗时刻，经济下滑，流动性枯竭，生产者和消费者信心全失，几乎没有人再看好美国，但是，不到一年时间，美国就走出困境，迎来黄金10年。

今天，我们仍然高度看好中国，坚信改革开放的历史大潮不会改变，坚信中国人创富的积极性不会改变，而这就是中国经济美好前景的根本动力。

中国将真正开启美式牛市黄金十年，不迟于2019年下半年之前

1、为什么中国过去没有长期牛市发生？

过去中国股市总是熊长牛短。时代伯乐认为，追寻根本原因如下：

一是中国人的生活和工作是围绕房地产来开展，我们工作是为了买房，我们开工厂是为了买房，我们投资理财是买房，我们股市赚钱了，还是去买房，加之房地产提供了长达20年以上的年化超过15%以上的无风险收益，使得股市只是社会和经济发展的一个补充，长期资金和大额资金根本不会长期流向股市，只会以“过江龙”资金的形式存在。

二是作为国家经济有机组成，股市在国家经济生活中的定位总是不确定的，在实现中国经济结构的转型和升级、打造世界级新兴技术企业上、助推国家强盛愿景的实现上未达成基本共识。如果我们按照成熟资本市场的游戏规则去做，进行科学合理的定位，少一点特色，可能股市早就不一样了。股市只是一个经济现象，不存在某个国家的特色。

三是缺乏真正龙头企业的长期支撑。股市的长期牛市的基础来自企业的迅速成长，虽然国内经济经历第一个黄金十年，但是各行业竞争格局未确定，洗牌仍在继续，仍然没有大量现象级的龙头企业显现。没有形成大量稳定的龙头企业也就没有龙头股。龙头企业与其它企业的竞争手段仍然是依靠价格，没有品牌与技术溢价，利润难以大幅度提升。

由于股票指数是主要由龙头股构成的，因此，龙头不能持续上涨，指数自然就无法上涨。

四是股市缺乏长期机构投资资金，市场以中小散户为主，存在零和博弈，大家都是过江龙，很难形成长期的资金供应机制。对比之下，大幅上涨的国内房地产市场更有吸引力。

五是股市缺乏价值投资基础。由于新股上市非常艰难，壳公司奇货可居，经营不佳的公司均有可能获得溢价，乌鸡迅速变凤凰，影响优质公司估值的抬升，分散了社会资金。

六是大量上市公司作为国内优秀企业的代表仍然缺乏核心价值观，仍然是以实现控制人个人赚钱为核心，导致多元化经营，难以专注和聚焦于主业，什么钱都想赚，什么赚钱做什么。这样的企业是不可能持续做大做强的。股权投资和证券投资如此专业的事情，竟然有大量上市公司自己成立投资部门，进行所谓的收购兼并和证券投资，结果95%以上都是失败的，这种失败率远远高于专业股权投资机构。

2、对比之下，为什么美国出现了十年牛市行情？

美国的股市才是国民经济的晴雨表。

美股的长期牛市首先来自经济驱动。金融危机后美国量化宽松带来的经济复苏与扩张，过去十年GDP长期保持增长，失业率下降，并引领全球经济增长，同时高新科技企业盈利增速加快，股市回报丰厚，投资者信心增强。且没有重大的金融危机，即使有危机，也非常短暂。

其次是货币驱动。美国货币一直处于超发状态，美元流动性是相对过剩的。美国具备日本和欧洲都缺乏的优质生息资产，使美元在国内不断聚集。股市上涨的外在基础是流动性充足。

再者是企业基本面。美国企业的竞争格局基本稳定，仅少数新产业格局未定。竞争格局的稳定促进龙头企业地位确立，企业更容易获得高额的垄断利润，又能分享持续增长的市场融资，股价和业绩迭创新高。

最后是股市参与者，是美国股市机构投资者队伍庞大，养老机构、保险机构、共同基金、私募基金等占总量的一半以上，还有境外的政府投资者，资金持续稳定，且具备专业投资判断能力。

3、中国股市即将进入美式黄金十年牛市？

时代伯乐经过认真分析后发现，尽管有一些历史遗留问题，中国股市进入美式黄金十年的条件已然具备，参照美式牛市形成的因素来判断，经济驱动的基础条件已然具备，国家政府更是乐见其行：

第一、中国经济发动机将从房地产走向股市，中国人的生活将从围绕房地产打转改为围绕股市运转，这是最为核心的原因。这种转变也是中国从重化工业迈向科技消费型社会的必然选择。中国居民资产配置发生根本性不可逆变化，从房子变为股票。

过去很长一段时间，房地产都是中国经济发展的长期驱动因素，时代伯乐认为，这一时代即将过去，支撑房地产价格继续上涨的核心因素将不复存在。房地产所带来的财富不是增量财富的创造，本质上是一种存量财富的转移，且房地产过度膨胀产生的副作用过于巨大，贫富差距持续扩大，房子是用来住的，而不是用来炒的。过高的房价将国民消费紧紧捆在以房地产为核心的各类附加支出上，严重影响消费的支出，这也是这一波国家政策调控房价的决心所在。

目前中国急需找到一个更有利于经济结构提速换挡的发动机与蓄水池，实现平稳过渡，而股市可承载这一使命，作为企业直接融资的重要手段，助推中国产业转型升级，美国、日本均是成功案例，与房地产投资相比，它显然更能支持中国经济未来方向，且所有其他类型金融服务和金融投资都只是起到了附加附属作用，只有这类投资才能成为实体企业核心的共有者和利益的承担者、分享者，既能支持实体企业发展，又能分享企业经营成果。

因此，我们预测，中国未来的社会活动，大概率将从围绕房地产为核心改为围绕股市为核心驱动。特别需要指出的是，房地产泡沫已经严重拖累中国经济发展，使得消费升级和科技产业升级都是一场空！

最近国家对于资本市场的认识越来越充分，已经上升到枢纽这一定位，这就会释放政府的动力。当年的房地产正在是市场需求与政府动力下获得大发展的。

第二、中国跨越中等收入国家陷阱是大概率事件。中国人均GDP与美国相比，仍然处于后发和落后状态，有差距才有空间，未来10年中国GDP仍有很大上升空间，将保持较快的增长速度。

同时，许多人担忧的中等收入国家陷阱在中国不会重演，市场经济制度加持，中国本身拥有最齐全的工业体系，与全球其他经济体相比，已形成从低端产业到高端产业的全面优势，且在通信、互联网、新能源汽车等行业技术水平足以与欧美国家竞争，并辅以国人极高的勤奋度，足以跨越至高级阶段。

时代伯乐研究发现，只要一个民族足够勤奋，加上市场经济体制，都能够跨越中等收入国家陷阱。这很好地解释了，亚洲地区的儒家文化圈和日本等都能够跨越。当然，这里的关键是必须是市场经济体制和民族足够勤奋。

第三、行业竞争格局逐渐清晰，龙头效应显现，只有龙头股长期走牛，才有可能带动指数长期走牛。产业竞争格局方面，近几年中国产业发展进行了较大幅度的调整与竞争，逐步走向成熟，龙头企业已然跑出。龙头企业的利润将保持长期增长，市场将会形成一批龙头股，它们将和指数再创新高。

股市参与者方面，机构投资者的占比提高以及行为变化。2018年，机构持股有所上升已经接近20%，且大量MSCI注入大量海外机构资金，主导着A股市场的话语权，公募、私募、保险三类机构投资者三足鼎立的局势正在逐渐形成。

最近两年壳价值不断贬损，价值投资理念逐渐成为市场主流。随着证监会IPO审核提速的累积效应，A股壳价值急速下降，市场的价值投资资金汇聚流向权重股，指数上涨可期。

第四、从国际估值及其经济比较来看，中国股市和香港股市的市盈率已经远远低于美国、日本和欧洲，加上中国GDP现在及未来10年的增长率远远高于美国、日本和欧洲，明显形成估值洼地。

虽然由于种种原因，大家担心经济会下行，但是，需要深刻认识到的是，这种下行与2008年一样，更多是一次性下行，并不是永久性伤害，与上市公司的一次性收益一样，需要剔除在外的。这很好地解释了，在国内一片看空的情况下，外资反而大幅度进入中国股市。

第五、这也是最为关键的。经过最近一轮20年来最为惨烈的下跌，彻底证明那些多元化经营，不聚焦主业，就是一条死路。专业的人做专业的事情！这极大地有利于提升公司经营质量，提升上市公司素质。

4、为什么不会迟于2019年下半年？

正如前述，中国正在经历四重底，我们也看到，在这一关头，国家振奋人心的表态在迅速贯彻并真正执行，正不遗余力地稳信心，稳经济，稳局面，中国的政策方针逐渐明朗与稳固，改革开放将进一步扩大。

且股市处于四大空前不利因素的叠加期，在去杠杆走向尾声之时，市场资金将会寻找最佳投资去处。经过这一波力度空前的操作，我们有理由相信这波底部即将触底反弹。由于政策的调整对经济产生实际作用至少有3—6个月的时滞，因此，可能在2019年中期出现所谓的经济底。

回到著名的康波理论，我们会发现“四重底”的事实，与“周期天王”周金涛先生2016年的神预言，几乎一致地上演，去杠杆的供给侧改革进程，正是进入滞胀的时期，分毫不差，“2017年中期、三季度之后，中国和美国的资产价格全线回落，2019年出现最终低点，那个低点可能远比大家想象的低” 。

周金涛先生所倡导康波周期理论中，3个著名的预测正在逐一应验：

第一，从2015年到2025年十年，都是第五次康波周期的萧条期阶段。

第二，2018年，2019年是这轮康波周期的万劫不复之年，是60年中最差的年份，所有的资产（包括房地产、大宗商品、艺术品等）都将达到一个历史低点。

第三，40岁以上的人未来有三次获得财富的机会，分别是2008年，2019年，2030年。 85后的第一次人生机会在2019年，一定要把握好。

由于市场有效性的提升，我们有理由相信，所谓的政策底之后是市场底，市场底之后是经济底的传统思维，很可能失效。政策底毫无疑问已经出现。这一点很有可能导致黄金十年的提前来临。

所以，中国股市的黄金十年可能在2019年下半年之前启动，也不排除进一步提前的可能性。

时代伯乐坚信，即使本轮经济增长出现下滑，更大的可能性是假摔，因为，中国经济增长的动力并没有丧失，信心的缺失和短暂的政策调整都是可以改变的。悲观是悲观者的墓志铭。

人生发财靠康波，假设康波周期应验，那么2019年是一次重大机会，真正有见解、有知识、有创新思维且准备充分的人，抓住这波机会将迅速成长致富，错过这波机会将再次等待10年。

时代伯乐作为中国本土并购投资与产业升级专家，是深圳创投机构前十强，长期位列清科“中国最佳私募股权投资机构100强”，我们再次强调，无股权不富，这一美式牛市的黄金十年大幕即将开始，通过股权投资或股票投资的方式参与到其中可能是最好的方式之一！

正如时代伯乐在之前的原创文章所指出的那样，如果我们从历史寻找线索，时代伯乐发现，在一个国家前途及命运发生重大转折，这些所谓的社会精英阶层往往错判：

——1937年抗日战争全面爆发，当时的所谓大部分精英阶层认为中国完全不是日本的对手，3个月内中国必将熄火，强大的法国在德国的炮火中撑不到40天选择投降，然而，中国在山穷水尽中坚持8年屹立不倒，最终迎来胜利，即使没有美国的参战，我们也独撑4年多，大半壁江山仍然在中国人手中，让很多人大跌眼镜。

——1949年社会精英人士看错之后，1950年抗美援朝序幕拉开，这也是中美最近一次的战争交锋，战后中国对于是否要卷入另一场战争，出现了巨大的分歧，抵抗唯一超级大国美国，精英阶层心怀极大恐惧，毛主席敢于横刀立马，当机立断调30万雄师渡过鸭绿江，最终美国退至三八线，中国事实上取得胜利。

——1978年改革开放，在打开国门后的政策鼓励下，留学潮涌现，然而学有所成的知识精英人士以为自己“逃离苦海”，在看到中外巨大差距后透露出对中国当前未来的悲观，大多选择留在国外。然而他们未曾想到，30年后，““海归热”取代“出国热”。在欧美奋斗一生，折腾一世，还不如留在国内发展。

——1997年香港回归，香港精英阶层为此彷徨，认为香港的繁荣将一去不复返，而纷纷移民。但21年回归之路走来，背靠内地，香港走出亚洲金融危机，享受内地改革开放政策红利，非但没有沉沦反迎来超预期的第二波繁荣。离开相关移民加拿大、英国和美国的人，后悔不已。

——2001年中国加入WTO，入世前夕，大量社会精英人士普遍认为中国的产业将面临全军覆没的危险，并预言汽车、农业和银行业等将受到对外开放影响的冲击空前。结果，18年来，是中国出口高歌猛进，横扫全球，成为全球第一出口大国。

时代伯乐认为，历史不是简单地重复，30年看空或做空中国者损失惨重，过往种种证明了在重大历史转折时刻，社会精英阶层的看法往往是错误的，因为，他们忽略整个国家的意志和绝大多数人民的顽强。

历史也总是惊人地相似，目前来看，精英阶层尚未对美国这一对手进行冷静深入的研判，也没有提出行之有效的对策，而是出自于惊慌恐惧与本能反应，他们的悲观论断有可能再次出错。

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时代伯乐2011年成立于深圳，致力于成为中国本土并购投资与产业升级专家，是“深圳十佳投资机构”、清科“中国最佳私募股权投资机构”之一、投中网“中国最佳本土创投机构”之一。

我们致力于为地方政府、上市公司、投资者及项目企业提供专业服务， 以成就他人为核心，以创造社会增量财富为己任，共创价值，共同成长。

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